Jefferies elevó la recomendación de UCB a “mantener” desde “bajo rendimiento” y aumentó su precio objetivo para la farmacéutica belga a 220 euros, frente a los 212 euros anteriores. La revisión se produce después de que las acciones cayeran tras la publicación de los resultados del primer semestre, que evidenciaron una presión persistente sobre los precios de Bimzelx, el tratamiento de la compañía contra la psoriasis.
El nuevo objetivo supone un incremento aproximado del 1% respecto a la valoración anterior y refleja, según el banco de inversión, una relación entre riesgo y rentabilidad más equilibrada. Jefferies considera que parte de las dificultades asociadas con Bimzelx ya están incorporadas en la cotización, después de que el múltiplo de la acción descendiera de unas 20 veces a 15 veces las ganancias proyectadas para 2027.
La caída de Bimzelx marca la revisión
El desempeño de Bimzelx fue el principal elemento negativo del semestre. Jefferies señaló que el medicamento decepcionó en términos subyacentes, en un contexto en el que UCB continúa ampliando el acceso de los pacientes y de los pagadores, pero debe conceder descuentos y afrontar una competencia intensa dentro del mercado de la inmunología.
UCB comunicó que la cobertura de Bimzelx por parte de los pagadores estadounidenses alcanzó aproximadamente el 80% en todas sus indicaciones durante la primera mitad del año. Para Jefferies, esa mejora en el acceso no se ha traducido todavía en un crecimiento equivalente de las prescripciones, debido en parte a las reducciones de precios que siguieron ampliándose durante el segundo semestre.
Las nuevas recetas de la marca siguen siendo “algo moderadas”, según el análisis del banco. Jefferies añadió que las campañas de marketing dirigidas directamente al consumidor parecen haber tenido hasta ahora un impacto limitado. La propia compañía ha advertido de que convertir un acceso más amplio en un aumento sostenido de pacientes requiere tiempo, ya que intervienen la prescripción médica, la disponibilidad del tratamiento y las decisiones de cobertura de los seguros.
Briviact y Cimzia compensan parte del impacto
A pesar de la debilidad de Bimzelx, los ingresos totales de UCB superaron las expectativas de Jefferies gracias principalmente a la fortaleza de Briviact y Cimzia. Briviact, utilizado en el tratamiento de determinadas crisis epilépticas, fue el principal apoyo para las previsiones revisadas del grupo, mientras que Cimzia continuó contribuyendo a la generación de ingresos, aunque permanece expuesto a una futura erosión competitiva.
El EBITDA también superó las estimaciones, aunque Jefferies matizó que el resultado estuvo favorecido por un ajuste de acumulación. Por ello, el banco considera que la mejora del beneficio operativo no debe interpretarse únicamente como una señal de aceleración estructural del negocio. La evolución de los márgenes dependerá en mayor medida de la capacidad de UCB para convertir el crecimiento de sus productos en ganancias, pese a las concesiones de precio asociadas con Bimzelx.
Jefferies elevó sus previsiones de ingresos de UCB para 2026 y 2027 en un 6% y un 5%, respectivamente. También incrementó sus estimaciones de EBITDA ajustado en un 8% para 2026 y un 5% para 2027. La revisión responde sobre todo a la mayor aportación prevista de Briviact y al efecto de un flujo de ingresos más favorable sobre el beneficio bruto.
Previsiones más altas, pero con cautela
El banco proyecta ahora ingresos de 8.630 millones de euros para UCB en 2026, 9.460 millones en 2027 y 10.580 millones en 2028. Para el beneficio ajustado por acción, sus estimaciones son de 12,12 euros, 14,09 euros y 17,97 euros, respectivamente.
Las cifras de Jefferies se sitúan en línea con el consenso de ingresos de Visible Alpha para 2026 y un 1% por debajo de esa referencia para 2027. En cuanto al EBITDA ajustado de 2027, sus previsiones están, en términos generales, alineadas con el consenso. Esto sugiere que la mejora de la recomendación no se basa en una expectativa de resultados muy superior a la del mercado, sino en una valoración más atractiva después del ajuste bursátil.
El modelo del banco contempla ventas de Bimzelx por 6.700 millones de euros en 2031, incluidos 1.900 millones derivados de su posible uso frente a la hidradenitis supurativa. Esa previsión es inferior al consenso de 7.700 millones de euros, una diferencia que pone de manifiesto la prudencia de Jefferies respecto al potencial máximo del medicamento y a la presión que podrían ejercer los precios.
Tres escenarios para el valor
El precio objetivo base de Jefferies es de 220 euros. En su escenario alcista, la acción podría alcanzar 340 euros si Bimzelx y Rystiggo registran ventas máximas superiores a las previstas y Cimzia evita una erosión significativa. Este supuesto exige que UCB consiga transformar la mayor cobertura en una expansión más rápida de la base de pacientes y que mantenga una posición competitiva sólida frente a los tratamientos rivales.
El escenario bajista sitúa la valoración en 138 euros. Se basa en ventas máximas menores para Bimzelx y Rystiggo, una erosión más pronunciada de Cimzia y la falta de aprobación de dapirolizumab pegol. La amplitud entre los escenarios refleja que el mercado sigue valorando a UCB principalmente por el éxito de su cartera de inmunología y por la capacidad de sus nuevos productos para compensar el desgaste de los medicamentos maduros.
Para Jefferies, el principal riesgo positivo a corto plazo está en una mejora de las tendencias de prescripción. Si el acceso estadounidense se traduce finalmente en un crecimiento más visible de pacientes, las actuales previsiones podrían resultar conservadoras. El riesgo negativo se concentra, en cambio, en los resultados que presenten durante los próximos 12 a 24 meses los competidores del área de inmunología, capaces de modificar las expectativas sobre participación de mercado, precios y ventas máximas de Bimzelx.
